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专栏宽松的流动性去哪儿了

2018-08-10 07:40:01

(本文作者系浦发银行金融市场部高级分析师、华尔街见闻专栏作家曹阳)

2014年后,中国经济下行压力增加,3季度GDP增长仅为7.3%,中观层面Excel培训
,工业企业10月销售收入累计增长率下滑至7.7%,同比利润增长率出现2.1%的负增长。这倒逼央行货币政策宽松,且放松力度不断加码

。我们观察到企业融资成本下行却依然有限,反观资本市场,却呈现 股债双牛 ,投资者热度不减。目前的中国市场,只有融资难,却不存在投资贵,但这对经济增长拉动有限,并在一定程度上催生资产价格泡沫云南槽钢价格

年初以来央行宽松政策大致经历了两个阶段:9月前央行以使用结构性放松为主,包括PSL、定向降准和SLO创新等,既为银行提供短期流动性,也为棚改、基建的领域提供信贷支持。9月后宽松政策继续加码,央行通过MLF为股份制银行提供7695亿资金,多次调低14天回购利率3d建模
,并在11月全面降息。

尽管政策宽松,但目前金融市场有三个现象是值得关注的:第一,利率曲线平坦化特征明显。9月央行宽松政策加码后,7天回购利率中枢稳定在3.3%,以10年与1年的期限利率衡量的期限利差压缩在30个基点,而同样回购利率水平下,12年4季度到13年1季度两者的利差却达到70个基点。这在于银行资产负债间的 久期失衡 依然存在,银行信贷扩张有限林州市金桂林农民专业合作社联合社
,且质量不高。信贷占社会融资总量的比重从11年的68%持续下滑至目前的63%,在结构方面,票据融资占一直较高。概而言之,银行负债成本的刚性、存款增速滞缓和坏账压力增加均制约了信贷扩张,这对引导企业融资成本下行并不有利。

银行风险偏好下行、信贷条件偏紧并非中国金融市场的全部,股票、债券市场的投资者风险偏好依然很高。一方面,尽管经济不断走低,但信用风险溢价却大为收窄,目前5年期AA-债券与国债利率仅为370个基点,远低于历史平均。在14年,与彭博中国经济意外指数大幅下行相伴的是信用溢价不断收窄;另一方面,股市也是如此,目前创业板、中小板估值达到70和42倍均处于2012年后的历史高点,但投资者热情依然很高,证券市场结算保证金和新开户数不断上升。由此,造成了实体经济中企业融资 难 与金融市场投资 不贵 并存的冰火两重天。

我们认为金融市场火爆的原因在于以下几个方面:其一,央行提供了可靠的利率看跌期权;其二,高风险偏好的投资者增加;其三,偏高的市场预期和激进的交易模式。具体来看:

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